來源：華爾街見聞炒股需要
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德銀認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年超過20%的年度漲幅，這是自1997-98年以來第一次；但當(dāng)前估值過高、增長(zhǎng)預(yù)期趨于飽和、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及公共債務(wù)問題構(gòu)成了未來市場(chǎng)繼續(xù)上漲的四大障礙。
在經(jīng)歷了連續(xù)六周上漲后，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下自1997年以來最強(qiáng)的年初至今表現(xiàn)。
與此同時(shí)，上周四美國(guó)投資級(jí)信用利差達(dá)到自2005年以來的最低點(diǎn)，意大利10年期國(guó)債與德國(guó)國(guó)債之間的利差也收窄至2021年11月以來的最低水平。
隨著市場(chǎng)逐漸消化這些強(qiáng)勁表現(xiàn)，未來的反彈能否持續(xù)下去？
德意志銀行分析師Henry Allen在21日的研報(bào)中指出，當(dāng)前的市場(chǎng)反彈或許面臨四大障礙，包括估值過高、增長(zhǎng)預(yù)期趨于飽和、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及公共債務(wù)問題。投資者需要對(duì)此保持高度警惕。
德銀認(rèn)為， 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年超過20%的年度漲幅，這是自1997-98年以來第一次；但根據(jù)以上四點(diǎn)障礙，即使目前全球經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，考慮到近期市場(chǎng)反彈的力度以及即將出現(xiàn)的逆風(fēng)，仍需保持謹(jǐn)慎。
障礙一：傳統(tǒng)估值指標(biāo)過高
德銀指出，今年次輪牛市強(qiáng)勁，為自1997-98年來標(biāo)普500指數(shù)首次持續(xù)年度漲幅超過20%。
然而，盡管雖然市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但傳統(tǒng)估值指標(biāo)已經(jīng)發(fā)出警示信號(hào)。標(biāo)普500指數(shù)的市盈率等估值指標(biāo)目前處于歷史高位，僅在過去一世紀(jì)中兩次達(dá)到類似水平，這兩次都發(fā)生在市場(chǎng)大幅回調(diào)之前：
第一次是在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)三年下跌；
第二次是在2021年疫情后的反彈之后，隨后市場(chǎng)在2022年大幅下跌。
此次反彈中的估值水平已經(jīng)接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，顯示出市場(chǎng)可能已經(jīng)超前定價(jià)。德銀分析認(rèn)為，若市場(chǎng)沒有更強(qiáng)的基本面支撐，未來可能面臨回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。這意味著即便市場(chǎng)短期內(nèi)還能維持漲勢(shì)，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前估值水平難以長(zhǎng)期持續(xù)。
障礙二：增長(zhǎng)預(yù)期趨于飽和，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驚喜難再現(xiàn)
除了估值問題外，德銀還警告稱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)非常樂觀，這使得未來很難再出現(xiàn)更多“增長(zhǎng)驚喜”。
2023年和2024年，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，尤其是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出了此前的市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)2024年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)從去年的1%上調(diào)至2.6%，這對(duì)市場(chǎng)是個(gè)積極信號(hào)。
然而，德銀指出，由于市場(chǎng)對(duì)軟著陸的預(yù)期已經(jīng)充分反映在價(jià)格中，未來進(jìn)一步的上行空間有限。市場(chǎng)的持續(xù)上漲部分依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，而一旦增長(zhǎng)超預(yù)期的勢(shì)頭減弱，投資者的樂觀情緒可能會(huì)被削弱，甚至引發(fā)新一輪的市場(chǎng)波動(dòng)。
“因此，考慮到過去幾年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一直受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意外的支撐，下一輪提振將來自何處并不那么明顯?！?/p>
障礙三：地緣沖突加劇，股市面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前市場(chǎng)面臨的重要挑戰(zhàn)之一。德銀特別提到中東地區(qū)的緊張局勢(shì)，尤其是近期以色列與伊朗之間的沖突升級(jí)，油價(jià)也因此出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
德銀認(rèn)為，油價(jià)大幅上漲不僅可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生負(fù)面影響，還可能引發(fā)市場(chǎng)的通脹預(yù)期上升，進(jìn)而加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)。
而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，滯脹風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)股市和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成重大壓力，可能導(dǎo)致市場(chǎng)大幅回調(diào)。
障礙四：全球公共債務(wù)水平上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重
最后，德銀提到的第四大障礙是全球公共債務(wù)水平的持續(xù)攀升。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新報(bào)告，全球公共債務(wù)在2024年預(yù)計(jì)將超過100萬億美元，并將在本世紀(jì)20年代末繼續(xù)上升。其中美國(guó)的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將在2026年至2028年期間維持在7%至9%之間，遠(yuǎn)高于歷史上的正常水平。
德銀指出，這種高水平的赤字在歷史上是罕見的：
“直到2020年代，美國(guó)出現(xiàn)6%赤字的唯一時(shí)期是在重大戰(zhàn)爭(zhēng)（美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)、第一次世界大戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)）或大規(guī)模經(jīng)濟(jì)沖擊（全球金融危機(jī)和新冠疫情）期間?！?/p>
不僅是美國(guó)，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體如法國(guó)自1974年以來就未能實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余，債務(wù)問題在全球范圍內(nèi)都成為了市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
盡管目前市場(chǎng)對(duì)高債務(wù)水平的反應(yīng)相對(duì)平靜，但德銀警告稱，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等事件表明，市場(chǎng)對(duì)債務(wù)問題的反應(yīng)往往是非線性的，而其臨界點(diǎn)事先并不明顯。 隨著債務(wù)水平的上升，這很可能成為未來幾年越來越受關(guān)注的領(lǐng)域。
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責(zé)任編輯：王許寧 炒股需要
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